发达经济体经济滞胀风险加大
――世界经济形势商务评论之二 
 
◇　盛宝富

　　一、美国经济难掩疲弱之态，年内仍将徘徊在衰退边缘

　　房地产泡沫破灭及次贷危机爆发一年来，美联储采取了一系列措施，包括在8个月内降息325个基点，向市场注入超过4000亿美元的流动性，以及通过减税等措施刺激消费等，但目前这些财政金融政策的效应仍未显现。从目前就业、消费与工业生产的情况分析，美国经济仍处于衰退的边缘。08年1季度GDP环比增速为0.9%，2季度回升至1.9%。目前增速反弹的主要动力为出口，其大幅上升正是美国内需低迷的写照：作为经济增长的传统动力，投资贡献增速依然为负，而消费贡献增速自07年4季度起就显著下滑，只是在2季度有所反弹，主要是减税导致居民收入短期增长，并不能掩盖美经济疲软的真实状态。特别是二季度随着两房危机后美再度爆发金融危机，这是次贷危机发展到新阶段的必然产物，反映了当前美经济基本面相当不稳定。

　　制造业持续下滑。目前美国制造业仍看不到回升的迹象。工业生产中核心的制造业，仍处于紧缩中。从领先的采购经理指数看，ISM指数有所上升，但仍在50以下，表明制造业继续紧缩。5月制造业景气判断指数由4月的48.6升至49.6，为连续第4个月出于紧缩状态。其中透露通胀动向的支付价格指数由84.5升至87.0，创2004年5月以来新高，表明在制造业紧缩中，物价上涨压力加大。在年内，美国制造业与工业生产大幅增长的可能性不大。

　　消费增长继续下降。住宅市场泡沫的破灭，使得美国家庭无法通过再融资减轻债务负担；经济的周期性调整，打破了前景将永远美好的梦想。美国家庭不得不通过节省开支来偿付债务，这极大地抑制了美国的消费。当前，美国家庭负债比例较历史平均水平高出2.5个百分点，因而调整将是漫长的。美国消费者信心指数屡创历史新低，6月密西根大学消费者信心指数降至56.4，为1980年4月以来的最低水平。7月该指数回升到61.2，仍是1980年6月以来的次低位。这反映了消费者信心依然极度低迷。本轮消费者信心指数的下降速度和幅度均明显超过2001年经济衰退时的水平，已接近1990至91年经济衰退时的情况，并且目前仍没有回转的迹象。从5月份开始，美国居民开始收到政府的退税支票，但调查结果显示，收到退税支票的家庭，用于消费的比例仅在30%左右。而美国整体退税金额只有1000亿美元左右，占去年美国消费总额的比例不到1%。因此，退税对美国消费的拉到有限，年内的消费也难以有很快的增长。

　　失业数据连创新高。美国劳动部8月1日公布的就业数据显示， 由于次贷危机波及面越来越广，美国企业已经连续7个月裁员。截至7月底，今年累计削减了超过46万个工作岗位。7月份美国失业率达5.7%，创下4年来最高。成年人失业率飙升至20.3%，是1992年以来的最高点。次贷危机造成金融机构大幅裁员，金融业失业率达3.7%，比去年同期上升0.8%；建筑业失业率比去年上升1.7%，高达8.6%；休闲娱乐产业失业率也创新高，达8.4%。

　　房地产市场调整尚未结束。在2006年底，美国房地产见顶下来以来，经过20个月的调整，目前美国的平均房价已经比当时的高点下降幅度超过了15%以上。房地产市场远未见底，美国商务部公布数据现实，5月份新屋销售月率下降2.5%，为六个月中第五次下滑，与上年同期相比，5月份新屋销售大幅下降40.3%。同时5月新屋房价中值年率下降5.7%，至23.1万美元，去年同期为24.5万美元。5月27日公布的全美最权威的房价指数――标准普尔／凯斯席勒房价指数（S&P／Case Shiller）第一季度同比下降14.1%，降幅创1988年该指数设立以来最高纪录。该指数创始人凯斯席勒警告，美国房地产市场仍将大跌，房价下跌将超过美国经济大萧条时期30%的幅度，最终跌幅在40%以上。

　　 “两房”危机可能对美经济产生致命打击。 “两房”在美房地产按揭贷款市场的地位举足轻重，特别是在管理公众住房政策方面。“两房”未偿债务达1.54万亿美元，持有或担保房地产抵押贷款总值5.3万亿美元，约为美按揭贷款总额的一半。如危机得不到有效控制，将引发各国投资者抛售美政府债券和美元资产，动摇美元霸主地位，给美金融体系造成致命打击。

　　种种迹象表明，美国经济即使不会出现严重的深度衰退，短期内走出困境的可能性也很小，最大的可能是经历一个较长时期的经济停滞。鉴于消费、投资等经济指标尚未摆脱下降趋势，同时，全球经济减速以及美元汇率反弹可能拖累美国出口，退税效应过后消费将重陷疲态，预计在今年第二季度短暂的反弹后，美国经济将在第三季度起重新陷入低迷。美联储近日大幅下调对今年美国经济增长的预测，认为美国经济今年将仅增长0.3%-1.2%，远低于1月份预测的1.3%-2.0%。联合国经济和社会事务部甚至预计，美国今年的GDP将出现负增长，下滑0.2%，远低于其今年1月份增长2.0%的预测。今年6月瑞银使用数据模型预测美经济进入衰退的可能性为78%，较5月的概率增加了15个百分点。

　　二、欧洲经济增长前景不容乐观

　　最新公布的数据显示，欧元区经济形势不佳。欧洲主要经济体最新的调查结果显示一片悲观，多个调查数据均为多年最差，显示欧洲主要经济体下半年为经济增长显著放缓的阶段。欧元区7月服务业PMI初值为48.3，德国7月经季调的NTC/BME制造业PMI初值为50.9，为2005年8月以来最弱。欧元区7月RBS/NTC制造业采购经理人指数(PMI)初值为47.5，6月为49.2,为2003年6月来最低。因此，欧元区制造业在未来几个月仍将放缓。当前，影响欧洲经济运行的不利因素正在增多，不确定性日益突出。受经济增长动力的衰减、滞胀风险的增加、金融风险的居高不下、就业市场不容乐观的形势以及部分国家经济陷入低迷等因素的影响，欧洲经济的下行压力正在进一步加大，特别是德国经济达到增长巅峰后的周期性下行风险将增大欧元区经济放缓的可能。今年前6个月，欧元区已有3个月出现外贸逆差，这给欧元区经济增长前景敲响了警钟。6月份欧元区CPI升幅创下1997年以来最高纪录。能源价格同比增长16%，食品价格同比增长6.4%。大部分经济界人士对欧洲经济前景持悲观态度，认为欧元区经济将跟随美国经济下滑而运行在下降通道中。国际货币基金组织已将今年欧元区经济增长预期从原先的2.1%大幅下调至1.3%；欧盟委员会预测欧盟27国和欧元区今年经济增长率分别只有2%和1.7%，明年将进一步降至1.8%和1.5%；欧盟央行把欧元区今年的经济增速从原来的2％下调至1.3%。

　　三、受次贷危机影响，2008年日本经济再度陷入停滞

　　受美次贷危机的影响，日本经济今年再度陷入停滞。日本经济增长已明显放缓，一季度GDP同比增长1%，增速较去年四季度减少0.7个百分点。

　　1、日本经济连续数月陷于停滞

　　最新领先指标与同步指标显示日本经济增长遇到阻力。日本政府7月初发布数据显示，日本5月领先指标虽达到40.0，与预测值持平，前值为27.3，但这已是该指标连续第十个月低于50；同步指标为33.3，显示经济发展中的风险正在增加，日本内阁府报告认为，日本经济连续数月陷于停滞。许多分析人士认为，日本经济在数月前就已达到增长周期的顶峰，鉴于美国经济的疲软，日本经济不会再一次出现加速增长的情况。

　　制造业增长前景转为悲观。由于原材料价格高企、美国经济放缓，日本5月份制造业商业景气状况5年来首次转为悲观。数据显示，日本5月制造业景气判断指数为-2，低于4月的+1，为2003年7月指数为-5以来首度出现负值，也是去年11月以来连续第六个月下滑。最新数据显示，日本6月工业产出环比下降2.0%，远低于5月份的增长2.8%。日本经济产业省同时预计，日本7月和8月两个月工业产出将分别环比下降0.2%和0.6%，工业生产将趋于疲软。

　　社会投资下降。日本4月份设备投资支出同比下降2.4%，公共支出同比下降0.1%；住房投资同比下降16.6%。

　　2、外需放缓，经济增长缺乏动力

　　高度依赖出口的经济结构和以日元偏软为前提的企业收益预期的特点，使日本金融市场更容易受海外市场波动影响。2002年到2007年，日本经济的实质GDP累计增长11.9%，其中出口增长的贡献率高达68.7%。在次贷危机带来的全球金融市场震荡中，日本经济遭受重创。美国是日本最大的出口市场，受美国市场低迷影响，日本出口4年来首次出现同比下滑，这是经济继续走向低迷的一个重大先兆。日本财务省7月24日发表的贸易统计速报显示，今年6月份日本出口额同比减少1.7%，出现55个月来首次下滑，贸易顺差随之大幅下降88.9%，为连续4个月萎缩。截至6月份，日本对美国出口额已连续10个月下降，对欧盟的出口额也连续两个月减少。2008年上半年，日本贸易顺差同比大幅下降42.1%，为2.9586万亿日元。

　　3、信心危机加大日本经济不确定性

　　在内需方面，受国内工资水平持续下滑和个人资产缩水影响，占日本国内生产总值一半以上的消费开支增长乏力，消费形势继续恶化。2008年5月日本一般家庭消费者信心指数从4月的35.2降至33.9，为2001年12月以来最低；二季度日本季调后消费者信心指数也降至历史最低点32.3。5月日本全国百货店销售同比下降2.7%；季调后总体零售销售环比下降0.2%。

　　近期很多迹象表明，日本经济可能跟随美国经济的步伐，陷入滞胀的可能性大增。